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【国信宏观固收】2019年一季报2018年报管窥信用风险

来源:网络整理作者:http://www.xinfujia. 日期:2019-05-15 浏览:

  2019年一季度,传媒多数子行业业绩同比仍未改善。2019年一季度移动互联网、营销服务、影视动漫这三个子行业净利润增速继续下滑。

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  现金流:虽然公司经营活动产品现金流能力尚可,但近些年公司投资支出较多,2018年公司筹资活动现金流净额也为负,公司资金链较紧张。

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  现金流:2015年-2018年,公司的经营性现金流持续为正,分别为1.3亿、6.3亿、4.9亿和20.2亿,主要是2016年开始影视版权的无形资产摊销增加所致。

  偿债能力:长期偿债能力方面,2017年公司EBITDA/债务总额和全部债务资本化比率分别为1和27.7%,长期偿债能力不错。短期偿债能力方面,2017年货币资金/短期债务、流动比率和速动比率分别为0.5、1.64和1.5倍,公司债务以短期债务为主,短期偿债能力一般。

  以2018年年报来看,亏损企业数量占比前五的行业是传媒、综合、家用电器、有色金属和电气设备。

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  饲料行业方面,各个品种情况略有差异。猪饲料方面,随着生猪存栏减少,2018年猪饲料销量也大幅下降,行业协会跟踪的180家重点企业2018年销量下降6%。另外大量养殖户退出,猪饲料销售坏账率增加。禽饲料方面,2018年销量呈前低后高走势,重点180家比增长约2%;水产品饲料方面,2018年水产品价格前高后低,水产品价格下跌后水产品养殖户热情下降,水产品饲料销量增速不及2017年,重点180家同比增长约1%。

  分析师:董德志 S0980513100001

  行业方面,2018年度和2019年一季度净利润连续负增长的行业有:传媒、汽车、电子、有色金属、农林牧渔和轻工制造。另外值得关注的是,2018年年度传媒行业总体净利润为负。

  基本情况:目前公司业务主要分为三块,分别是音视频技术服务、影视剧制作以及影视版权运营,后面两者是公司2015年以后通过收购介入的。2018年,上述三个板块营业收入及占比分别为7.85亿、11.5亿和30.9.7亿(15.6%、22.9%和61.4%),毛利及占比分别为2.01亿、5.83亿和9.06亿(11.9%、34.5%和53.6%)。公司是自然人控制的A股上市公司,徐子泉是公司的实际控制人。

  公司治理:公司股权结构相对稳定,但是大股东股权质押比率偏高。根据公告,截止2019年3月3日,徐子泉先生累计质押股份占其持有本公司股份总数的74.07%。

  2018年年报及2019年一季报上市公司业绩总揽

  从3606家样本公司的利润情况来看,2018年多数行业利润负增长,2019年一季度则利润增速较2018年度增速快速回升。从净利润指标来看,2018年年度增速-0.1%,2019年一季度10.3%。

  详细来看,2018年畜禽养殖行业利润继续下滑,2019年一季度净利润下滑速度加快。畜禽养殖行业存量上市公司15家,其中4家2018年净利润为负。饲料行业方面,2018年和2019年一季度净利润增速也连续下滑,下滑速度仅次于畜禽养殖。

  随着公司加大生猪养殖业务,2018年公司经营下滑较明显,偿债压力加大。

  偿债能力:长期偿债能力方面,2016-2018年,公司EBITDA有所增长,分别为16.7亿元、21.4亿元和14.3亿元;EBITDA利息倍数分别为14.4倍、18.5倍和3.9倍;EBITDA/债务总额分别为0.62倍、0.56倍和0.39倍,EBITDA对利息的保障程度尚可,对债务覆盖度较低。短期偿债能力方面,2016-2018年,公司流动比率分别为1.67倍、1.34倍和1.08倍;速动比率分别为1.22倍、0.94倍和0.72倍,2018年短期偿债能力下降明显。另外,2016-2018年公司短期刚性债务占比分别为81.5%、86.9%和81%,短期有息债务占比较高。总体来看,2018年公司偿债能力下降较明显。

  然后全部A股上市公司中,连续两年亏损的有存量债券的公司列表见表3。

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